文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份2016年是什么年(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收(2016年是什么年shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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