4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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